经很多论坛朋友私信要求，我专门开个贴介绍一个新的玩意儿-债券型基金

zhongyusi · 发表于 2021-8-24 22:41

因自己从最初券商投行部债券一级发行，到目前债券二级市场交易，大概4年时间，正好遇到我国波澜壮阔的债券市场蓬勃发展的时期。债券这个领域门槛一直较高，且成都地处西南区域，炒股的牛人一大堆，但做债券投研的，几乎没有。但根据个人浅显的判断，未来3年内，国家应该会降低个人投资债券的门槛，从目前个人的500万资金要求，降低到50万（个人猜测），未来债券市场应该会有更多的个人增量资金参与，所以我根据自身的一些债券基金投资管理经验，写一点投资总结，供大家娱乐和参考。没有耐心看完的CHer就看看红色字体，当做饭后闲余龙门阵闲谈还是可以。

先说一个前提：目前个人投资者或公司客户能投债券吗？目前三种主要参与方式：

1.在证券公司开立的证券账户有500万以上资金连续保持20个交易日，可在券商柜台申请个人合格投资者权限，可参与上交所公开发行债券。
优点在于：在股票软件上就可以查看，买卖。有点类似于买卖股票的操作，上手更方便。

缺点在于：仅能买卖公开发行的公司债债券，银行间债券和私募债不能购买，流动性不足，不适合大资金参与。

2.购买私募基金产品（100万起），或者公募基金（100元起），
私募基金优点：私募可以定制具体债券标的投向范围，根据策略不同投资收益大概在8%-30%左右，（下面我会着重介绍）。

缺点：门槛较高。

公募基金优点：资金参与门槛低，

缺点：不知道具体投的债券标的，收益率普遍在4%-6%左右。

3.购买银行发行的理财产品，一般1万起
优点：门槛低，银行发行有一定风控标准和信用背书。银行帮投资人做了一揽子投债策略，投资人傻瓜式的购买赎回即可
缺点：收益较低，一般在3%-4%之间。债券投资超额收益被银行全部提走，银行的中间业务收入80%来自于理财产品销售。

接下来重点介绍下目前我所做的领域：债券型私募基金

这里又涉及到要科普一些债券的基本常识，债券总体上分为利率债和信用债。
一、利率债主要是指国债或者央行发行的央票，利率债交易的对手方一般是各家银行的金融市场部，保险公司的资管部，公募债券基金。因门槛特别高，对资金的要求也更大（普遍单笔交易都是3、5千万起）且每笔交易都是微利，只赚2、3个bp，所以一般私募或者个人都没有可能涉足参与。国债是在银行间市场交易，每天的成交量都是上万亿，只是个人几乎没有机会涉足，且没有交易经验的连对手方都找不到，所以一般规模在30亿以下的私募基金公司，都不会专门配置利率债的研究员和交易员。万幸的是今年我们吸纳了一名前银行的债券交易员作为股东，他有丰富的国债交易经验，所以后续我们也会把利率债这一块作为定制产品做起来。利率债安全等级是最高的，对标的是国家主权信用，意味着只要GCD不垮，债券的价值就存在。根据交易员的每日交易操作，大概年化收益可以做到6%-10%左右，为什么收益区间跨度这么大呢？是因为利率债的交易要根据央行的降准降息、杠杆乘数来决定，据以往经验判断，利率债一年的收益大概可以做到6%是比较稳妥的。但如上所述，利率债只适合大资金，没有3、5千万是玩不动的。PS:如有大老板有闲置资金，我们可专门定制一期利率债产品。

二、信用债主要分为产业债和城投债，啥叫产业债呢？就是经营性收入是通过市场来获取的。比如房地产公司、煤炭企业、银行、制造业等。产业债在历史上是发生债券逾期兑付的主要发行方。比如大家都耳熟能详的：蓝光地产，蓝光在债券正式逾期的前3个工作日，我还与其他几大公募基金经理一起上门到蓝光集团调研，与蓝光几大高管面对面探讨了一些解决办法，但走出来后大家心里都清楚，蓝光的债券逾期是不可避免了。果然在几天后，蓝光也就发了正式的公告，宣布债券逾期。

产业债一般是高收益债券的主要投资标的，用蓝光举例是因为大家都比较熟悉了解的反面案例。当然市场上存在一些被市场错杀了的具有投资价值的产业债，比如今年的冀中能源，永煤股份、包钢股份，清华控股，盛京银行。今年我的几笔投资收益都主要来源于以上几只债券（帖子下面附有交割单）。产业债高风险伴随着高收益，要博取收益必须对公司基本情况研究透彻，对发行人近期的财务报表、合作授信银行、所属产业研报，都要深入研究。要知道债券投研人员在券商的人均收入都是50w起，且对学历、履历都非常非常看重，所以债券投资策略非常金贵，债券投资也不像股票股评家那样，张口就来：明天XX股票必涨。债券投资必须基于多重逻辑能自洽前提下，谨慎作出的判断。
盛京银行.png

城投债，这个大家可能在生活中接触或听说的较多，会与一种产品：定融产品，搞来混淆。这里科普一下，某些财富公司的理财顾问会故意把定融产品和城投公司发行的标准化公司债故意混淆视听。定融产品是在当地的金交所挂牌发行的一种非标准化产品，现在流行的是XX应收账款收益权转让。然后投资款直接打到城投公司对公户里面，这里有几个风险点：1.定融产品并不属于国家鼓励倡导的融资类理财产品，在温州当地法院有过案例，定融产品被判定成非法集资，导致所有的投资人血本无归。2.城投公司在未来现金流无法再继续借新还旧时，定融必定是第一个违约的产品，类似于贵州省，大家就经常听到当地XX城投公司融资违约，一般指的就是信托产品或定融产品。3.非公开发行的产品，信息交流非常封闭，城投公司可以耍赖延期对付，投资人是很难有议价的筹码的，真遇到城投公司耍流氓不归还本金，只能靠协商或者诉讼，拖成持久战，劳神费力。4.基本100%的定融产品所谓的底层资产都是包装出来的虚假资产，所谓的应收账款只是象征性做的一个流水转账，如发生违约所谓的资产是不具备偿还能力的。

我在这里指的城投债，是城投公司在上海证券交易所公开/非公开发行的公司债，所有的投资人都可以在上交所公开渠道查询的到每一只债券的基本要素，比如利率、发行时间、期限、担保方式等，如公开债券，每年还会更新城投公司的审计报告和债项跟踪评级报告。就像一个上市企业一样可以受大家的评判和监督。自从2015年公司债改革后，城投企业发行的公司债目前没有发生一例违约案例，包括东三省以及贵州都未发生违约案例，所以很多人称呼这叫城投信仰。毕竟城投公司作为当地政府的融资、建设平台，很多重大工程建设都是由国有城投公司牵头来落地，且大家知道ZF是不能负债的，所以就换了一种方式用当地ZF控股的城投公司来作为负债主体，每年不断借新还旧来维持当地的建设任务。所以一旦债券违约，会产生一系列负面连锁反应，当地融资环境极度恶化，没有新资金融入，又会导致后面到期的债务违约，成为一个负反馈一直恶化，非常容易造成系统性风险，所以目前国家的大方向还是保证纳入隐性负债的城投公司，保证发行的债券刚兑。

四川地处西南区域，产业带来的税收不高，且负债较重，所以在债券投资人眼里不算很好的投资区域，一般四川这边城投债发行的票面利率会在7.5%-8%左右，期限是2-3年，加上一些额外收益差补，做到年化9%大概率是没有问题的。我自己的部分资金也是买四川这边城投公司发行的公司债作为个人理财的投资方式之一。

大概就介绍这些吧，债券玩法要详细展开讲，可能再写一小时都介绍不完，里面的玩法不比股票少，收益与风险是较匹配的，不会出现为了博取10%左右的收益，来暴露100%的风险头寸。如果大家还是有感兴趣的，欢迎私信，如有介绍的不对的地方，欢迎指正。债券市场属于证券交易市场里面一个非常细分的领域，如我所述，我在兴业证券川分公司开立债券交易权限的时候，柜员全程都不清楚如何操作，还是我手把手教会。也反映出成都虽然是新一线城市，但金融投研实力还是偏薄弱。四川整体的私募机构规模都较小（与北上广深比），拿得出手的拳头产品不多。我在跟中金公司某营业部交流的时候，他们托管资产500亿规模，全是做股票的资金，做债券研究的一分都没有。所以我们也是时常往北京上海深圳跑，只有时常跟随市场脚步，才能获取最前沿的咨询。投资嘛，核心就是博取一个信息不对称的差。无论炒股，还是投债都基于这个原理。中国的债券有点类似于90年代的股票市场，监管政策在这一块还不是特别完善。从2021年初开始，市场上已经有很多聪明的资金开始在债券市场大肆购买，把很多债券标的的价格都买高了（包括贵州的债），甚至一度出现资产荒。但好在债券市场容量够大，明白逻辑的人，都能在里面分一杯羹。所以我在这里花时间写这个贴，虽然不知道会不会有人耐心开完，但至少我把投资者教育做到了。大家现在可能因为手里资金原因、市场关注度原因没有投资债券基金（其实银行的理财产品底层全是债券），但我相信随着时间的推移和各家金融机构的普及工作，大家未来会逐步接受了解债券型产品的。希望到时候大家能想得起2021年的某一天，在吃喝上看到的这一篇有点超前的普及贴。